亿牛策略千亿片仔癀“啃老”控股股东九龙江集团

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　　来源：环球老虎财经app

　　昔日“药中茅台”正经历业绩与股价“双杀”，在这种情况下，公司控股股东九龙江集团出手“护盘”，宣布首次增持不超过5亿元。

　　片仔癀获控股股东“力挺”。

　　1月28日，片仔癀公告，基于对公司未来发展信心和长期投资价值的认可，公司控股股东漳州市九龙江集团有限公司（简称“九龙江集团”）计划增持公司股份，合计拟增持金额不低于3亿元且不超过5亿元。

　　这是九龙江集团首次增持片仔癀股份，其增持的背后，是片仔癀正遭遇股价、业绩“双杀”。公司股价的持续低迷，2025年以来累计跌超20%，市值一度跌破千亿。与此同时，片仔癀核心产品片仔癀锭剂面对着原材料涨价与销售端的价格倒挂，在2025年前三季度公司营收、归母净利润双降。

　　此次控股股东的增持无疑向市场传递了信心。1月29日，片仔癀大涨6.85%，市值重回千亿达1006亿元。但其能否成为片仔癀扭转局面的转折点，关键仍在公司自身“造血”能力的恢复，如今的片仔癀，也正通过投资上的布局以及创新药、化妆品等领域的投入来寻找第二增长曲线。

　　大股东

　　出手“护盘”

　　1月28日，片仔癀发布公告称，公司控股股东九龙江集团计划自2026年2月1日起至7月31日，以自有及自筹资金通过集中竞价增持公司股份，合计增持金额不低于3亿元不超过5亿元。本次增持计划不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势，择机逐步实施增持计划。

　　值得一提的是，这是片仔癀上市以来首次获得九龙江集团增持，其表示此举是基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，目前，九龙江集团持有片仔癀约3.08亿股股份，占其总股本的50.97%。

　　而九龙江集团此次增持的背景是，片仔癀股价持续低迷。同花顺数据显示，2025年以来，片仔癀股价累计下跌21.05%，而同期上证指数上涨24.05%，片仔癀显著跑输大盘。同时，片仔癀市值一度跌破千亿。

　　要知道在过去，片仔癀备受二级市场追捧，“民间股神”林园更是将其称为“药中茅台”，认为其股价有望超越茅台，2021年，片仔癀市值一度逼近3000亿元，然而，时移世易，这只“药中茅台”已悄然跌落神坛，其市值已缩水近2000亿元。

　　不过，1月29日，或许是九龙江集团“护盘”奏效，片仔癀大涨6.85%，报166.8元/股，最新市值1006亿元。

　　值得注意的是，在股价低迷期间，昔日看好片仔癀的基金也出现减少。Choice数据显示，截至2025年三季度末，共有24家基金重仓片仔癀，合计持有1298.85万股股份。而在2024年三季度末，共有37家基金重仓片仔癀，合计持有2611.15万股。

　　同时，中欧基金知名基金经理葛兰管理的中欧医疗健康混合自2021年一季度便进入了片仔癀的前十大流通股东席，此后一路加码，但自2023年三季度开始，其一路减持，到2024年四季度已悄然从片仔癀的前十大流通股东席中消失。

　　片仔癀

　　的焦虑

　　二级市场上遇冷的背后，是片仔癀的业绩承压。

　　资料显示，片仔癀由成立于1956年的漳州制药厂改制而来，2003年在上交所上市。核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，上市以来，由于片仔癀护肝“神药”的地位，公司在二级市场上一路长虹，一度成为A股市值最高的中药股。

　　3个多月前，片仔癀发布了一份被称为“史上最差”的三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%，出现了近10年首次营收和归母净利润“双降”。

　　从单季度来看，第三季度公司营业收入为20.63亿元，同比下滑26.12%、归母净利润为6.87亿元，同比下滑28.83%，扣非净利润更是直接腰斩，同比下滑54.6%至43.78亿元。

　　与此同时公司的经营性现金流出现下滑，前三季度经营性现金流净额为4.87亿元，同比下滑62.53%。但公司的应收账款同比增长22.25%至9.67亿元，存货已突破60亿元，达61.6亿元。

　　而片仔癀业绩下滑的原因之一，就是公司核心产品片仔癀锭剂的“落寞”。

　　一方面，片仔癀锭剂的核心配方由天然麝香、天然牛黄、田七、蛇胆四味名贵药材构成，其中天然麝香和天然牛黄受原料资源约束影响，价格长期处于上涨通道。其中，天然牛黄价格已从2019年的35万元/公斤涨至目前的170万元/公斤，涨幅近4倍。原材料价格的大幅上涨，提高了片仔癀的生产成本。

　　另一方面，公开资料显示，2004年以来，片仔癀锭剂零售价历经29次提价，从早期的325元涨至590元，2023年5月，进一步逆势提价至760元，涨幅达29%，创下近二十年之最。但是从零售端来看，曾经千元难求一粒的片仔癀锭剂，在部分电商平台的售价已降至760元以下，出现了价格倒挂的现象。

　　反映到业绩上，2025年前三季度，片仔癀肝病用药营收38.8亿元，占总收入的52.14%，同比下滑9.41%，毛利率也同步降至61.11%，相比于2024年三季度末，同比减少9.68%。而在2022年以前，该板块的毛利率甚至超过80%。

　　片仔癀的

　　破局之路

　　而面对业绩压力，片仔癀亟需为自身找到新的增长“引擎”。

　　片仔癀的措施之一便是投资。公司十分热衷于私募股权投资，最早在2015年，片仔癀就开始以LP的身份参与设立私募基金。企查查数据显示，当年，片仔癀认缴出资9000万元设立上海清科宏锴投资管理合伙企业，约占出资比例的61.62%。该基金最终投向了海南中和药业股份有限公司。

　　从2024年开始，片仔癀下场做LP的力度明显加强。2024年9月，片仔癀公告称，全资子公司片仔癀投资与多方合作，共同投资设立圆山基金。片仔癀投资以自有资金认缴出资人民币2亿元，占圆山基金比例为20%。同年11月，片仔癀又公告称，拟参与设立盈科健康基金。其中，片仔癀投资作为有限合伙人以自有资金认缴出资2.9亿元，占该基金的比例为29%

　　2025年3月、8月片仔癀又分别出资2亿元，投资招盈慧康基金、高鑫润信基金。截至2025年三季度末，公司的长期股权投资达8.78亿元，达历史最高。

　　值得一提的是，圆山基金在2024年11月投资了广生堂，以24.5元/股的价格受让了广生堂800万股无限售股份，而广生堂最新股价已暴涨至107.45元/股，数据显示，片仔癀全资子公司共持有圆山基金40%的份额，以此计算，片仔癀间接持有广生堂320万股，按此计算，片仔癀通过间接持股广生堂获得的投资“浮盈”已达2.65亿元。

　　此外，在业务上，片仔癀开始向消费品、化妆品、创新药等多个领域进军。不过2025年前三季度，片仔癀的化妆品收入仅4亿元，同比下滑23.8%，占总收入的5.38%，目前业务占比仍较小。

　　创新药方面，最新公告显示，公司正积极推进2个新药立项以及18个在研新药研究，其中有5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类新药进入临床，但多处于早期阶段，短时间内还很难对业绩带来贡献。

　　当下的片仔癀虽靠股东“护盘”短期稳住了股价，但长期来看，仍亟需第二增长曲线来支撑千亿市值。